“弱美元”行情拉開(kāi)序幕 美元貶值能走多遠(yuǎn)?
- 第一財(cái)經(jīng)
- 2020-07-30 10:57:14
從3月的103.9到5月的100,再到6月的97,如今美元指數(shù)再下臺(tái)階,跌破93.5,于7月29日觸及93.45,刷新2018年6月以來(lái)的最低水平。
早前第一財(cái)經(jīng)就報(bào)道,二季度以來(lái)華爾街大行集體看空美元,但看空仍停留在觀點(diǎn)上,而尚未大幅付諸實(shí)踐,因?yàn)闄C(jī)構(gòu)擔(dān)憂貿(mào)易摩擦等不確定因素導(dǎo)致3月的“美元荒”卷土重來(lái)。但目前來(lái)看,“弱美元”行情正式開(kāi)啟,盡管中途或出現(xiàn)波折,但中長(zhǎng)期的走勢(shì)已大致確立,這將對(duì)全球資產(chǎn)配置和中國(guó)市場(chǎng)影響深遠(yuǎn)。
“弱美元”行情拉開(kāi)序幕
抗疫常態(tài)化、全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐步重啟、疫苗問(wèn)世的確定性提升等緩解了全球市場(chǎng)的緊張情緒,而美元的利差優(yōu)勢(shì)消失推動(dòng)美元下行。
事實(shí)上,當(dāng)前美元的下行趨勢(shì)同2008年金融危機(jī)后流動(dòng)性危機(jī)緩解時(shí)的情景如出一轍。當(dāng)前美元相較于3月時(shí)近104的高位大幅貶值近10%,但這并未結(jié)束。渣打全球研究主管羅伯遜(Eric Robertsen)對(duì)記者表示,隨著全球經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇,如果投資者再次開(kāi)始將資金配置到大宗商品和新興市場(chǎng),那么他們將減少對(duì)美元資產(chǎn)的配置,這將是美元真正貶值趨勢(shì)的加速器。究竟美元貶值能走多遠(yuǎn)?2018年初美元的低點(diǎn)似乎是一個(gè)合理的初步目標(biāo)位——相比當(dāng)前還有7%的下行空間。
機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì),在跌破93.5后,美元指數(shù)有可能測(cè)試87的階段性低位。
當(dāng)前,美債實(shí)際收益率(扣除通脹)和美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策至關(guān)重要。就10年期美債實(shí)際收益率來(lái)看,2018年11月時(shí)約為1.07%,至今收益率下降了200個(gè)基點(diǎn)(BP),目前僅約-0.9%。美聯(lián)儲(chǔ)最新表示,將把緊急貸款計(jì)劃延長(zhǎng)到12月31日。3月以來(lái),美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表近4萬(wàn)億美元,機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì),中期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)難以實(shí)質(zhì)性縮表或加息。
此前,市場(chǎng)一度對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)表面上的“縮表”感到恐慌。例如在截至6月17日的一周內(nèi),美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表收縮了740億美元,當(dāng)時(shí)甚至導(dǎo)致美元小幅走強(qiáng)。渣打G10外匯研究負(fù)責(zé)人英格蘭德(Steve Englander)對(duì)記者稱,早前由于市場(chǎng)出現(xiàn)“美元荒”,美聯(lián)儲(chǔ)也開(kāi)始與各大央行展開(kāi)美元互換,以緩解美元短缺。但近期隨著風(fēng)險(xiǎn)情緒緩解和互換協(xié)議到期,交易對(duì)手方并不再急需美元流動(dòng)性,因此無(wú)需展期互換協(xié)議,美聯(lián)儲(chǔ)自然就看似“縮表”了。但是,這實(shí)則利好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、利空美元。根據(jù)近幾周持續(xù)到期的互換合約數(shù)據(jù),除非美元需求突然恢復(fù),否則交易量和美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表會(huì)繼續(xù)大幅下跌。
同時(shí),機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì),歐元有望進(jìn)一步走強(qiáng)。歐盟7500億歐元經(jīng)濟(jì)紓困計(jì)劃達(dá)成協(xié)議,上周歐元對(duì)美元突破了1.15的高位。“對(duì)歐元的布局依然以中期多頭為主要策略,但美元短期可能會(huì)有反彈。美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前存在的問(wèn)題決定了‘弱美元’的必要性,因此短期的反彈并非美元轉(zhuǎn)強(qiáng)的信號(hào)。目前歐元/美元可能測(cè)試1.17。”KVB PRIME特約分析師吳臻(Boris Wu)對(duì)記者稱。
此外,羅伯遜提及,當(dāng)前美元空頭的顧慮在于,新興市場(chǎng)央行可能出于擔(dān)心貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力下降而不允許其貨幣對(duì)美元升值。但數(shù)據(jù)顯示,與發(fā)達(dá)國(guó)家相比,新興市場(chǎng)國(guó)家出口受到的打擊要小得多,因此它們有更大的貨幣升值空間。4月,發(fā)達(dá)市場(chǎng)出口同比下降24.8%,而新興市場(chǎng)出口僅下降6.5%。因此,機(jī)構(gòu)認(rèn)為印尼盾、印度盧比、泰銖、菲律賓比索、墨西哥比索等新興市場(chǎng)貨幣有望對(duì)美元持續(xù)攀升。
人民幣有望持續(xù)走強(qiáng)
盡管美元在7月整體疲軟,但因?yàn)橥獠坎淮_定性因素,美元/離岸人民幣從7月22日的6.97升至上周的7.03。不過(guò),人民幣走強(qiáng)的基本面并未改變。
截至北京時(shí)間7月29日19:00,美元/離岸人民幣報(bào)6.9989。
“人民幣匯率基本面穩(wěn)定,中國(guó)的相對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)力仍支持人民幣維持強(qiáng)勁,季度經(jīng)常賬戶或?qū)⑥D(zhuǎn)為順差。此外,利差對(duì)人民幣的支持仍在持續(xù)。”羅伯遜表示。
就利差來(lái)看,當(dāng)前中美利差逼近歷史高位。目前3個(gè)月期SHIBOR(上海銀行間同業(yè)拆借利率)比同期美元LIBOR(倫敦銀行間拆借利率)大約高出200BP。同時(shí),美債實(shí)際收益率在上周有所下降,且目前為2012年以來(lái)的最低水平。“我們相信美國(guó)基本面惡化,不持有非美元貨幣的原因開(kāi)始變?nèi)酰吹涝拍钫谠鰪?qiáng)。”羅伯遜稱。
無(wú)獨(dú)有偶,法國(guó)巴黎銀行外匯、利率策略師季天鶴對(duì)記者表示,利率環(huán)境支持人民幣維持強(qiáng)勢(shì)。“貨幣邊際收緊的高峰期已在二季度過(guò)去,但由于股市的強(qiáng)勁勢(shì)頭,貨幣環(huán)境可能會(huì)繼續(xù)緩慢逐步趨緊,預(yù)計(jì)7天期回購(gòu)定盤利率將從8月的平均約2.4%上升至12月的2.7%,即目前7天期回購(gòu)利率(2.2%)和7天期常備借貸便利SLF(3.2%)這一利率走廊的中間水平,不過(guò)這一升幅仍遠(yuǎn)低于2016年四季度,當(dāng)時(shí)7天期回購(gòu)定盤利率在4個(gè)月內(nèi)上升了100BP。”
季天鶴認(rèn)為:“盡管近期人民幣走勢(shì)不強(qiáng),但我們并不認(rèn)為這是實(shí)質(zhì)性的疲軟,因?yàn)?月6日在股市反彈的推動(dòng)下,人民幣強(qiáng)勢(shì)突破了7.05的阻力位,預(yù)計(jì)隨著季節(jié)性分紅購(gòu)匯需求對(duì)人民幣的擾動(dòng)在8月消退后,人民幣將趕上其他新興市場(chǎng)貨幣的漲幅。”
目前法巴維持美元/人民幣年底達(dá)到6.8的預(yù)測(cè),并稱無(wú)需對(duì)于短期擾動(dòng)作出過(guò)度的反應(yīng)。“美國(guó)大選前,市場(chǎng)波動(dòng)可能加劇,這使得任何試圖在做多或做空之間切換的嘗試都非常危險(xiǎn),而且可能長(zhǎng)期無(wú)益。因此,在信號(hào)發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化之前,我們建議采取‘安靜’策略。”季天鶴稱。
A股繼續(xù)吸引資金流入
隨著“弱美元”行情開(kāi)啟,人民幣有望持續(xù)走強(qiáng),資金也在繼續(xù)涌入中國(guó)資本市場(chǎng)。
7月29日,A股市場(chǎng)大幅上漲。上證綜指漲2.06%,深證成指漲3.12%。家電、電子、醫(yī)藥等行業(yè)漲幅靠前,兩市成交額重回萬(wàn)億元之上,北向資金一改連續(xù)多日的凈流出態(tài)勢(shì),凈流入達(dá)77億元。
經(jīng)歷了上周五的暴跌,機(jī)構(gòu)認(rèn)為盡管外部擾動(dòng)持續(xù),但A股整體向好,下半年的主導(dǎo)因素是經(jīng)濟(jì)基本面和盈利。
法巴亞太股票和衍生品策略主管呂成(Jason S.Lui)對(duì)記者表示,今年年底前A股的變化將主要取決于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度和企業(yè)盈利能力。盡管A股在7月初大幅上漲,但總體估值指標(biāo)仍較2015年高點(diǎn)低約50%,而發(fā)達(dá)市場(chǎng)股指普遍已經(jīng)處于歷史高位。根據(jù)彭博數(shù)據(jù),滬深300指數(shù)12個(gè)月PE是14.1倍,而標(biāo)普500指數(shù)是22.6倍。
不過(guò),他也表示,行業(yè)的輪動(dòng)可能會(huì)加速。“近期大量資金從受外資青睞的行業(yè)(如日用消費(fèi)品和IT)轉(zhuǎn)向更為傳統(tǒng)的行業(yè)(如工業(yè)和材料)。例如,7月14日至27日,兩家最大的白酒企業(yè)股票的凈賣出量占整體的20%。這也表示,北向資金正變得更加戰(zhàn)術(shù)性和機(jī)會(huì)主義。”
摩根士丹利華鑫基金對(duì)記者稱,A股估值水平已得到明顯修復(fù),后續(xù)配置上將更加均衡,更多關(guān)注業(yè)績(jī)確定性較高的細(xì)分領(lǐng)域。中長(zhǎng)期而言,市場(chǎng)仍處于盈利逐季修復(fù)及流動(dòng)性相對(duì)充裕的預(yù)期當(dāng)中,結(jié)構(gòu)方向上繼續(xù)關(guān)注優(yōu)質(zhì)消費(fèi)、科技龍頭,以及地產(chǎn)、軍工產(chǎn)業(yè)鏈和可選消費(fèi)復(fù)蘇等板塊。
截至7月27日,共有近四成(1592家)A股上市公司披露了中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告。分板塊看,創(chuàng)業(yè)板企業(yè)和中小板企業(yè)的業(yè)績(jī)預(yù)告披露進(jìn)展較快,披露比例分別為46%、57%,預(yù)喜(續(xù)盈、略增、預(yù)增、扭虧)率為41%,相比一季報(bào)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn),明顯高于主板。從行業(yè)層面來(lái)看,電信、醫(yī)療設(shè)備和服務(wù)、半導(dǎo)體的預(yù)喜率最高,而可選消費(fèi)(消費(fèi)者服務(wù)和零售業(yè))、媒體和娛樂(lè)以及交通運(yùn)輸?shù)念A(yù)虧率最高。
作者:周艾琳
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